2026-11-02_存储周期价值分配

admin · 发表于昨天 20:48

【11月2日·全球半导体动态汇总】存储五巨头的利润，第一次超过了苹果微软：这一轮周期的钱，为什么全被上游赚走了？

一句话总览：2026年7—9月，全球五家存储厂的营业利润合计约32万亿日元，首次超过苹果、微软、亚马逊、Meta、Alphabet五家的25万亿日元；同一周，韩国10月半导体出口同比+259%、长鑫科技单季毛利率89.53%，而设备龙头北方华创却因为"个别品类物料供应紧张"交付承压。这一轮周期的分水岭，已经不是"谁有芯片"，而是"谁手里握着产能、谁只能被动接受报价"——代价则由终端消费者和下游制造商一起支付。

一、32万亿 vs 25万亿日元：产业链的价值分配，第一次反了过来据日经中文网11月2日报道（QUICK FactSet统计），2026年7—9月，铠侠、三星电子、SK海力士、美光、闪迪五家存储厂合计营业利润约32万亿日元，是上年同期的10倍。同期，Alphabet、微软、亚马逊、Meta、苹果五家美国科技巨头的营业利润合计约25万亿日元，同比增长20%（苹果为市场预期值）。这是存储企业的盈利规模首次超过它们最大的客户群体。更能说明问题的是利润率。五家存储厂的营业利润率，2026年上半年还在10%左右，进入2026年后迅速攀升至接近70%。SBI证券高级分析师和田木哲哉的表述很直接："存储器价格在过去一年半里上涨了10倍。"把这条新闻拆开看，它其实包含两个层面的信息：· 第一层是量的错配。AI训练与推理把HBM、企业级SSD的订单拉到远超供给的水平，三星2027年的HBM4产能已被客户全部锁定。· 第二层是价的错配。在卖方市场里，报价权从采购方转移到了供货方，同一片晶圆、同一道工序，产出同样的位元，价格却是去年的数倍。但这里有个必须提醒的地方：这32万亿日元的营业利润，本质上是从下游——云厂商的资本开支、手机厂的BOM、PC厂的整机成本——转移过来的。它不是一个"行业整体变好"的信号，而是一次剧烈的价值再分配。日经的报道里也点了这层隐忧：市场开始担心，作为利润来源的科技巨头，是否还有足够的投资余力。

二、韩国10月出口+93.7%：一个被日历放大的纪录，和三个要看准的口径11月1日，韩国产业通商部公布10月贸易数据：· 出口额1152.8亿美元，同比+93.7%，为1974年1月以来最大增幅（韩联社/中央社口径为"52年多来最大"）· 半导体出口564.4亿美元，同比+259.4%，连续两个月超500亿美元（9月为603亿美元的历史峰值）· 计算机出口同比+496.6%，石油产品+80%，汽车+18%· 进口727.8亿美元（+36%），贸易顺差425亿美元，连续两个月超400亿· 1—10月累计出口9300亿美元，史上首破9000亿；产业部预计11月内全年出口可破1万亿美元对应的还有出口目的地：对中国+133.6%（269.8亿美元），对美国+185.8%（249亿美元）。三个口径必须说清楚，否则容易读错：（1）93.7%这个数字含日历效应。今年韩国中秋在9月，去年在10月，工作日数量差异被直接算进了同比。剔除工作日差异后，10月出口同比为+76.1%——仍然是很强的数字，但不是93.7%。（2）259%是"金额同比"，不是"出货量同比"。存储器单价涨了几倍，同样一片晶圆的出口金额会成倍放大。金额增速里，价格贡献远大于数量贡献。这一点在判断"真实需求有多强"时非常关键。（3）+259%的基数本身也偏低。去年10月正是存储价格的低谷区间，低基数叠加高价格，才有这个量级。这条数据的真正价值，不在于"259%"这个数字有多惊人，而在于它证实了一件事：AI带来的存储需求，已经实实在在地体现在了实物流水单上，而不只是财报里的账面利润。

三、长鑫的三季报：89.53%的毛利率，和一个最容易看错的口径10月30日晚，长鑫科技（688825.SH）发布上市后首份三季报，数据相当极端：· Q3营业收入1187.14亿元，同比+613.18%，环比+19.30%· Q3净利润889.83亿元，环比+19.38%· Q3归属于上市公司股东的净利润544.35亿元，环比+3.01%，同比扭亏为盈· Q3扣非归母净利润552.37亿元，环比+5.31%——扣非高于归母，说明利润由主业驱动· Q3毛利率89.53%，较上季度提升1.94个百分点· 前三季度营收2690.24亿元（+738.51%），归母净利1320.40亿元· 前三季度研发投入110.71亿元，同比+73.03%这里有个几乎所有人都会看错的地方：净利润889.83亿，归母净利润544.35亿，差了345亿。这不是算错了，差额来自少数股东损益——长鑫旗下承担主要产能的子公司并非全资，规模效应带来的超额利润要在母公司和少数股东之间分配。所以：· 看整体经营能力（毛利率、成本控制、产能爬坡），用净利润889.83亿和毛利率89.53%；· 看上市公司股东能拿到多少，用归母净利544.35亿；· 判断利润质量，看扣非（552.37亿）是否高于归母——高于，说明没有靠一次性收益撑数。89.53%的毛利率是什么概念？成熟制程晶圆代工的毛利率通常在30%—50%区间，设备厂商在40%上下。89.53%意味着在当前DRAM报价下，直接材料与制造成本在售价中的占比已经很低——这正是"价格由供给决定"的极端体现。技术侧的进展同样值得记一笔：公司在业绩交流中首次披露，基于4F²单元架构的第六代DRAM工艺技术平台已完成工程样片验证。4F²指存储单元面积仅为特征尺寸的4倍平方，是业界公认的DRAM单元微缩极限尺度。从"工程样片验证"到"量产爬坡、良率达标"，中间还有相当长的距离，但这是国产DRAM在新一代单元架构上第一次走到这个位置。

四、钱是怎么从终端挪到上游的：三层挤出，一层比一层硬这一轮涨价之所以和过去几轮不一样，是因为它有三层叠加的挤出机制，而且每一层都指向同一个方向。第一层：物理产能挤出。HBM的芯片面积是同容量普通内存的2—3倍，在有限的晶圆产能下，每为AI生产1GB的HBM，就要放弃大约3GB通用内存的产出。这是纯粹的物理账，不是商业选择。目前全球约七成的先进存储产能已被AI数据中心占用，手机、PC只能争抢剩下的三成。第二层：BOM成本挤出。存储芯片在一部智能手机整机物料成本中的占比，已从过去的10%—15%升到30%以上，部分大存储旗舰机型逼近50%；12GB手机内存的采购价从200元涨到近600元，1TB闪存从200元出头涨到600元。整机厂面对的不是"要不要涨价"，而是"涨多少还能卖出去"。第三层：需求挤出。这一层最容易被忽略，也最残酷。某全球主要存储厂的消费级业务，本季度营收3.97亿美元，相较2025年第四季度9.07亿美元的高点下滑56%；该业务在总营收中的占比，从过去的约三成收缩到3.6%。同期公司总营收从30亿美元增长到110亿美元，数据中心业务48亿美元（+61%），PC与手机所属的边缘计算业务58亿美元（+7%）。也就是说：不是消费电子不买了，是价格涨到普通人直接退出市场了。Gartner给这个现象造了个词叫"memflation"（内存通胀），并预计影响持续到2027年、硬件价格才可能企稳。而在这个格局里，最上游的动作是锁定产能。铠侠在2026财年第二财季电话会上披露：2027年产能配额已基本分配完毕、处于售罄状态；2028年已有超过50%获得客户确定性采购承诺；已启动2029—2030年的商务洽谈。提前一年把全年产能锁死，在铠侠历史上是第一次。10月31日，OpenAI的奥尔特曼飞赴韩国龙仁，与三星电子约50名高管会谈（三星DS事业部负责人全永铉、DX事业部负责人卢泰文均在场），核心议题就是"星际之门"的存储供应。SemiAnalysis的测算是：内存支出在超大规模云厂商资本开支中的占比，已从2023—2024年的约8%跳升至2026年的约30%。一条完整的因果链就此闭合：AI资本开支上升 → 内存占capex比例从8%到30% → HBM挤占通用DRAM产能 → 通用存储涨价 → 终端BOM失控 → 消费级需求退出 → 原厂更坚定地把产能转向AI。这个循环里，每一环都在强化下一环。

五、卖铲人也有自己的铲子问题：北方华创毛利率掉了1.96个点在一片涨价声里，设备端的数据提供了另一种视角。北方华创10月29日发布三季报：前三季度营业收入314.67亿元，同比+15.26%；归母净利润53.92亿元，同比+5.10%；经营活动现金流净额55.91亿元，同比+317.84%（上年同期为-25.66亿元）。单看Q3：营收113.06亿元，同比仅+1.31%；归母净利20.22亿元，+5.18%。三个细节值得琢磨：· Q3营收同比只有1.31%。在"全球扩产、订单饱满"的叙事下，这个增速明显偏低。公司自己的解释是"受个别品类物料供应紧张的影响，短期内部分订单交付存在一定压力"——设备厂也会被上游零部件卡住。· 毛利率39.44%，同比下降1.96个百分点。公司给出的两个原因很实在：新产品在客户端先进工艺验证过程中零部件迭代升级成本增加较多；以及为部分大批量采购客户提供了一定商务折扣。前者是"导入期的学费"，后者是"以价换量"。· 研发费用38.51亿元，同比+17.21%；销售费用同比+41.38%。费用增速快于收入增速，说明这一轮扩张还处在"投入先行"的阶段。对比之下，封测端的长电科技前三季度营收309.52亿元（+7.96%），归母净利16.17亿元（+69.58%）——利润增速远高于收入增速，是典型的"产能利用率提升+价格传导"组合。把设备、封测、存储三段放在一起看，结论很清楚：这一轮景气度的利润，集中在"拥有稀缺产能、且产品可自由定价"的环节；越是靠近标准化制造、越依赖客户资本开支节奏的环节，受益越滞后、越被动。

六、几条容易看错的信息，顺手澄清一下这周不少日报在传的信息里，有几条的时间或口径需要校正，转载时容易出错：· "SK海力士265亿美元ADR登陆纳斯达克、创美股最大外企IPO"——这件事发生在7月10日，不是本周。发行1.779亿份ADR、定价149美元、首日收涨12.8%，都是三个月前的旧闻。本周与SK海力士相关的真新闻是它的Q3财报（10月28日）和CEO"2027年将是史上最严重短缺、或延续至2030年后"的判断。· "三星单季营业利润107.4万亿韩元"是营业利润，不是营收。三星Q3营收195.3万亿韩元（环比+14%、同比+126.88%），营业利润107.4万亿韩元（同比+783.11%），是全球首家单季营业利润突破100万亿韩元的科技公司。两个数字量级差近一倍，混淆后会得出完全错误的结论。· "存储器价格一年半涨10倍"是分析师的口语化表述，指的是特定品类（如HBM、部分高容量DDR5）的现货或合约报价区间，不是全品类均价。用TrendForce的季度合约价口径看，2026年Q4一般型DRAM环比预计+10%—15%、NAND +15%—20%，涨幅已在收窄——这与"涨10倍"并不矛盾，前者是累计、后者是环比。· "国产8英寸SiC减薄机量产交付"是10月中旬的新闻（国务院国资委网站、科技日报），本周被多家日报重新收录。设备指标本身没问题：8英寸SiC晶圆最低稳定磨削至120微米、单位小时产出≥15片、片内厚度偏差≤3微米。但它是旧闻，不宜当作本周新增变量。· "AMD Radeon显卡统一涨价10%以上"目前只有渠道传闻口径，理由是台积电代工报价上调叠加Q3 GDDR6显存涨8%—10%。未见AMD官方确认，引用时需标注来源性质。

七、观察点1. 价值分配的反转能持续几个季度。存储厂营业利润率接近70%，这个水平在制造业里是不可持续的。它要么被新增产能抹平，要么被需求萎缩抹平。关键看两件事：原厂2027年资本开支的实际落地节奏，以及云厂商capex增速能否维持（摩根大通10月已将美国四大云厂2026年capex增速预测从80%上调至85%、增量超2700亿美元，2027年增速预计70%）。2. 消费电子的"需求毁灭"会不会反噬上游。消费级存储营收占比从三成掉到3.6%，这个数字表面上是"结构优化"，实质是"市场消失"。当笔记本、手机、DIY市场同时萎缩，被放弃的那部分通用DRAM产能将来要卖给谁？这是2027—2028年最值得盯的隐患。3. 业绩与股价的背离什么时候收敛。10月30日，SK海力士跌7.08%、三星电子跌3.02%；费城半导体指数单日跌7.2%。11月1日暗盘，闪迪+1.2%、英特尔+1.68%、英伟达+0.73%、SK海力士+0.89%、美光+0.40%，情绪略有修复。业绩创纪录、股价在年内低位——市场定价的不是当下利润，而是"这轮周期还能走多久"。4. 国产链的节奏差。长鑫毛利率89.53%、第六代DRAM完成工程样片验证，是技术+周期双重红利；北方华创Q3营收仅+1.31%、毛利率下滑1.96个点，是"扩产红利兑现滞后+物料受限"。同一个行业，两条曲线还不同步。这个差距是暂时的产能节奏问题，还是结构性的竞争力差异，明年的财报会给答案。留个问题给大家：你所在的环节，今年是"涨价的一方"还是"被涨价的一方"？如果是后者，你们是怎么把成本往下传的——改设计、换料号、还是直接提价？评论区说说实际情况，比看财报更能说明这轮周期到底走到了哪一步。

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